中金调低中国平安目标股价,A股目标价调低10%至92元人民币,H股目标价调低11%至101元,维持跑赢行业评级。
中金的依据主要是平安的代理人队伍转型,具体有两点:
1.认为市场没有充分预期平安寿险代理人渠道转型对2020年全年的负面影响。
我说一下我对此的看法。
首先,即便中金调低目标股价,但是从中金的目标价和目前的市场价来看,中国平安仍然是被低估的。但是代理人队伍对于中国平安的不确定性很大,如果转型完成情况不好,那么中国平安很可能受到毁灭性打击。理由如下:
1.中国平安的产品定价较高,现在很多产品的市场竞争优势并不明显。之所以业绩还不错,代理人团队的自保件和关系件起了很大作用。平安希望通过提高代理人团队的产能和综合素质,通过科技赋能提高销售转化率。而这期间,如果淘汰下来的代理人过多,增员又无法跟进,势必会导致业绩震荡。代理人的人均产能是否能够大幅提升是个未知数。
2.中国平安作为国内综合金融做得最出色的公司之一,非常一来代理人团队。平安的代理人可以说是最像综合金融客户经理的。这给平安旗下的各个产品线大大降低了销售成本。庞大的代理人团队就是平安的移动广告。如果这个团队出了问题,受到影响的不仅是平安保险,还有平安旗下的其它综合金融业务。
3.平安转型中,保险代理人团队势必会大福缩减。团队规模缩减后,原有的销售模式肯定无法支撑新的业务规模扩张。未来的业绩能够继续保持现在的增长速度,是一个巨大的考验。尤其是平安这样体量的超级公司,每走一步都不容易,更不要说是对赖以生存的代理人队伍“动手术”了。
中金公司的这波操作有点任性。
2月21研报:中国平安的A股目标价从95元/股上调到102元/股,港股目标价从107港元/股上调到114港元/股。
这才两周时间,就推翻之前的研报,下调中国平安A股目标价10%至92元人民币,下调H股目标价11%至101元。
这就有些意思了,作为中国平安这样的大公司,治理相对透明,信息披露规范,咋可能在两周之内出现其内在价值发生这么大波动呢,显然不符合常理。
我们再来看看中金下调的理由:市场仍未充分预期平安寿险代理人渠道转型对2020年全年的负面影响,同时对于转型完成后的长期增速预期过高。而2月21日上调目标价的理由是:新业务价值符合预期,我们认为代理人渠道调整将在2020年持续。新业务价值同比增长5%(4Q19同比增长7%),符合市场预期。
这前后矛盾嘛?至于中金公司为什么会这么任性,就不好说了。
截止2020年3月6日收盘,中国平安A股报收80.91元,动态PE9.9倍。
就2019年年报来看,(1)保险业务收入业务实现 主营收入7950.64亿元 ,同比增长10.49% (2)银行业务利息收入业务实现 主营收入1766.21亿元 ,同比增长9.22% 。这个增速在所有上市险企中独占鳌头。目前动PE(TTM)J仅仅约10倍,何来低于预期。
就营收来看,2011年以来,营收增速分别为31.4%,20.27%,21.13%,27.65%,33.94%,14.61%,25.04%,9.65%和19.66%。过去9年最低增长9.65%,最高33.94%,中位数约为21%。
中金调低中国平安股价有合理成分。
一是平安的考核指标过于严苛,致使大批业务员离岗,保险代理人下滑厉害,特别是疫情期间,普遍代理人保费大幅下降,根据考核指标对照,将淘汰更多业务员。平安虽然有线上业务,中国是一个熟人社会,有几个人会在网上买保险,一交二三十年?代理人减少,平安业绩下滑是肯定的。
二是保费大部分投资于债券,国债收益率下调,必然导致利润减少。
三是金融科技收入不及预期。
公司股价决定于公司营收和增长,如果营收业绩下滑,未来股价就会下调,营收利润增长,股价就会上调。中金调低中国平安目标股价,就在于业绩下滑的忧虑。
在平安1月份公布的保费收入显示,其寿险及健康险个人业务的新单和续期均出现下滑,其中新单保费265亿元,下滑14.90%;续期业务795亿元,下滑12.77%,下滑超过10%,这个幅度还是不算小的。
中金公司报告指出,中金公司报告称,市场仍未充分预期平安寿险代理人渠道转型对2020年全年的负面影响,同时对于转型完成后的长期增速预期过高,预计平安保险2020至2022年新业务价值增速分别为1%、8%和8%,低于市场预期,因此下调公司A股目标价10%至92元人民币,这个目标价相比于今天的收盘价80.91亿元,还有15%左右的上涨空间。
任何公司渠道转型都是一个艰难的过程,很多***需要整合,平安也不例外,平安寿险代理人转型也会是一个很艰难甚至是痛苦的过程,既然是转型,就需要摒弃掉旧有的一些观念和做法、制度,而是会长出新的模式、新的制度出来,这就需要人员的磨合,这个过程会相当漫长,这一转型,短期肯定是负面不会是正面的,但中长期可能是利好,会有利于平安长期健康发展,这需要跟进观察。
另外保险公司 是低利率的受害者,在低利率环境下,债券收益率下行,会伤害到保险公司的利润增长,这也是保险公司未来的一个挑战。
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